Fries: Framgångsrika Naspers ska minska rabatten i Europa

Den sydafrikanska jätten Naspers har lagt merparten av sina internetbolag i Prosus – som nu listas i Europa. På så sätt hoppas Naspers att den gigantiska substansrabatten ska minska, skriver Carnegies Karin Fries i en gästkrönika.

“Naspers har på många sätt och vis vuxit ur sin sydafrikanska börsnotering”, skriver Fries.

I dagarna börsnoteras Prosus i Nederländerna, ett försök från sydafrikanska investmentbolaget Naspers att reducera den gigantiska substansrabatt som rått i många år. Idéen är att substansrabatten skulle krympa avsevärt om man börsnoterade sig i Europa, då fler investerare skulle kunna äga aktien.

Naspers har på många sätt och vis vuxit ur sin sydafrikanska börsnotering. Dess vikt i Sydafrikas index har varit större än hela den sydafrikanska råvarusektorn, och i MSCI South Africa utgjorde den hela 30 procent.

Med en så stor andel av marknaden äger de allra flesta förvaltargrupper så mycket Naspers som regelverken tillåter och marginalköparen är inte stor nog att driva aktiekursen.

Den av Naspers så kolossalt framgångsrika investeringen i det som kom att bli Tencent för 20 år sedan har därför gjort att substansrabatten i Naspers fortsatt att öka så länge Tencent varit ett framgångsrikt bolag. Ett tag utgjorde deras ägarandel i Tencent nära 150 procent av Naspers marknadsvärde.

Kritiken mot Naspers har länge handlat om avsaknad av transparens gällande framgången i de andra internetinvesteringarna bolaget gjort genom åren, både de börsnoterade och de onoterade; att man gärna betalar ut generösa bonusar internt för investeringar som marknaden tillskriver ett stort negativt värde, och att de två aktieslagen A- och N-aktier inte låter traditionella N-aktieägare ha någon makt att rösta fram en förändring i bolaget. Bolaget har också varit snål med information och tillgänglighet för investerare vilket ytterligare spädde på frustrationen.

Men så för ett par år sedan började bolagets attityd ändras. Man sålde ner lite Tencent (och fick nästan 10 miljarder dollar för att reducera sin ägarandel från 33 till 31 procent), vidare sålde man ut ett antal internetbolag och strömlinjeformade portföljen. Dessutom har man delat ut bolagen Novus och Multichoice till aktieägarna. Försöket att reducera substansrabatten kulminerar nu med börsnoteringen av Prosus.

Att flytta Naspers huvudlistning från Sydafrika till Europa skulle vara både ekonomiskt och politiskt svårt, då det bland annat skulle trigga i gång olika former av reavinstbeskattningar lokalt och även ställa till problem gällande olika kapitalregleringar. Troligen skulle många sydafrikanska förvaltare vara tvungna att sälja sitt innehav i Prosus då de redan har maxat sin utlandskvot.

I stället har man valt att lägga huvuddelen av alla internetbolagen i ett nytt bolag, Prosus, som Naspers äger. Som aktieägare i Naspers får du välja om du vill ha fler aktier i Naspers, eller om du vill få aktier i det nya Prosus med börsnotering i Amsterdam.

Framöver kan alltså alla med tillgång till den nederländska börsen även köpa in sig i vad som i dag är en av världens största internet– och techinvesterare med huvuddelen av verksamheten i det vi ofta kallar bric. Kinesiska Tencent, ryska MailRu, Ctrip och Delivery Hero är de börsnoterade innehaven.

Det som många har stora förväntningar på är onoterade OLX, som i dag kan beskrivas som världens största Blocket med över 350 miljoner så kallade viewings varje månad. Förhoppningar finns att ebita-marginalen i OLX ska explodera i en nära framtid, vilket skulle göra bolaget kassaflödespositivt för första gången i historien. Många vill dra paralleller med ryska Avito.

Att göra ett bolag som Naspers tillgängligt för alla investerare är lockande i sig, de har en intressant portfölj av internetbolag, och det kan vara ett kostnadseffektivt sätt för investerare att få ett derivat på Tencent utan att behöva köpa aktien lokalt i Hongkong. Huruvida det kommer reducera substansrabatten i stor utsträckning är oklart tycker jag.

Det är en ganska omständlig bolagsstruktur, och A- och N-aktiestrukturen gör det ytterligare besvärligt. Kritiken mot bolagets styrelsesammansättning är ganska högljudd i Sydafrika där man inte klassar personer som varit aktiva i koncernen på ett eller annat sätt de senaste tio åren som oberoende, även om lagen tillåter det. Att det dessutom då är samma personer som kontrollerar A-aktierna hjälper inte.

Den stora vinsten i att äga Prosus kommer vara att substansrabatten kanske inte kommer öka varje gång Tencent aktien stiger i Hongkong. Den ännu större uppsidan är när de andra internetbolagen så som OLX, visar på substantiella kassaflöden. Det kan eventuellt ligga lite längre bort i tiden än Tencents framgångar.

Är du som jag, nördig nog att älska bolagshistoria har du 104 år av bolagstransformation att sätta tänderna i, och det är väl värt besväret för Naspers är en sann framgångssaga så här långt.

Bakgrund | Karin Fries
• Fondförvaltare, Carnegie Fonder.
• Förvaltade Carnegies Afrikafond under flera år. Nu är hon medförvaltare för en globalfond och en Rysslandsfond.
• Skriver om börs och marknad varannan söndag.

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.