Kan tabletterna bli Novo Nordisks räddning?

NOVO NORDISK | NEUTRAL. Novo Nordisk är en dansk läkemedelsjätte som är mest känt för insulin och GLP1-läkemedel mot fetma och diabetes. I portföljen finns storsäljarna Ozempic och Wegovy. Största konkurrenten är amerikanska Eli Lilly.

Mike Doustdar tog över som VD i augusti 2025 och har börjat städa rejält i det stiftelse-ägda bolaget. Nu ska Novo Nordisk fokusera ännu mer på kärnverksamheten, fetma och diabetes. Han har bland annat skrotat en rad forskningsprojekt utanför kärnan, sparkat tusentals anställda och slutat betala för busstransporten till huvudkontoret.

Caset i Novo Nordisk hänger idag mycket på deras GLP1-läkemedel mot fetma och diabetes. Framförallt i USA där priserna är högst. Lanseringen av dessa läkemedel kan ha varit de mest framgångsrika i historien och skickade upp aktiekursen flera hundra procent på några år.

I takt med att motgångarna hopat sig har aktiekursen rasat. Den tråkiga utvecklingen fortsatte när Q4 släpptes och aktien föll 18% för dagen (4/2). Aktien är nu ned 70% sedan toppnoteringen 2024.

För Q4 var försäljning -2% organiskt och rörelseresultat -4%. Det var faktiskt överlag något bättre än analytikerna räknat med. Det är dock anmärkningsvärt hur fort bolaget vänt från en tillväxtmaskin till att nu krympa försäljning.

Den stora förklaringen till kursraset var utsikterna för 2026. Nu förväntar sig ledningen en minskning i lokala valutor av både försäljning och rörelseresultat på 5-13% för helåret 2026. Sänkningen tillskrivs amerikanska marknaden och är driven av prispress. Volymen väntas fortsatt öka. Internationella marknader (allt utom USA) väntas växa försäljningen ensiffrigt.

Det blir allt tydligare att Novo Nordisk tappar ledartröjan till Eli Lilly, som också släppte sin Q4 i dagarna. Eli Lillys två motsvarande läkemedel, Mounjaro och Zepbound visade båda på en dubblering i försäljning. De guidar också för en tillväxt på över 25% för 2026.

De har även den mest effektiva injektionen uppnådd i studier i sin pipeline, sett i ren procentuell viktminskning (kan ändras snabbt då flera studier är igång). Vi tror dock saker som bieffekter och varumärkeskännedom på sikt kan vara viktigare faktorer än några procent bättre eller sämre studieresultat.

Kanske än mer ställer politiska påtryckningar till det för danskarna. USA har tagit fram prismodellen Most-Favored-Nation som går ut på att de ska få lika låga priser som andra rika länder. Genom det här avtalet sänktes priset på storsäljare som Wegovy och Ozempic dramatiskt i USA, från över 1 000 dollar till omkring 350 dollar per månad för vissa grupper. Något Novo (och Eli) gick med på i utbyte mot Medicare-täckning för viktnedgång för deras preparat.

Novo Nordisks ess i rockärmen har varit deras Wegovy-piller där de länge låg långt före Eli Lilly (tidigare produkter har endast varit sprutor). Tabletterna lanserades nu i januari och efterfrågan ser ut att vida överstiga kapaciteten. Efter tre veckor har man över 50 000 veckoliga recept vilket är flera gånger högre än vanliga Wegovy hade efter samma period. Efter bara tre veckor är det givetvis fortfarande en extremt liten del i förhållande till övriga GLP1-preparat, och rör inte direkt nålen än. Priset på tabletterna är dessutom lägre, kring 150 dollar per månad, vilket är mindre än halva priset jämfört med sprutor. Tabletter har på lång sikt god chans att bli större än sprutor.

Eli Lilly har dock knaprat in på det tydliga försprånget Novo Nordisk hade inom tabletter. Den amerikanska konkurrenten fick ”fast-track” i USA och den väntade lanseringen har därmed tidigarelagts till våren 2026. Från att tidigare vara nästan ett år bakom är de nu alltså bara cirka 4 månader efter.

Det finns saker som talar för Novo Nordisk:

• Endast en halv procent av global befolkning med fetma behandlas i dagsläget.
• Tabletterna verkar ha väldigt hög efterfrågan och Novo har fortfarande ett försprång.
• Visar det sig att varumärkeskännedomen blir en viktig faktor ligger Novo Nordisk bra till.
• En stabil lönsam insulinaffär i bakgrunden.

Novo Nordisk handlas till cirka 13x EV/Ebit eller 17x P/E om man ska tro bolagets prognoser för 2026. Det är inte direkt högt och betydligt lägre än Eli Lilly.

Samtidigt är det nu bara 5-6 år tills de tappar sina viktigaste patent i huvudmarknader (vissa marknader tidigare än så). Om politiska påtryckningar och konkurrens inte ger möjlighet att skörda frukterna under patentperioden så ska värderingen inte vara särskilt hög. Det kommer verkligen inte bli lättare att tjäna pengar efter periodens utgång.

Nästan ingenting har gått Novo Nordisks väg sedan vi analyserade bolaget i somras. Aktien är ned cirka 12% dess samtidigt som estimaten sjunkit mer. Framåtblickande värdering är således högre nu.

Det finns chans att tillväxten tar fart igen 2027 om volymerna fortsatt ökar men priserna kan stabiliseras. Men det finns ingen garanti att priserna inte fortsätter sjunka. Vi landar i att det är alldeles för svårt att förutse vart Novo Nordisk och marknaden är på väg och vi tycker inte man får tillräckligt bra betalt för att ta den risken.

Det är också svårt att se vad som på kort sikt ska sätta fart på aktien igen. Vi förhåller oss därmed neutrala till aktien.