Kursbränslet sinar i Bilia – köpläget över

Av: Marcus Ewerstrand,

Börsveckan (nummer 26 2024).

BILIA | AVVAKTA. I mitten av augusti förra året (BV 23-35) valde vi att köpstämpla bilhandlar- och servicekoncernen Bilia på basis av att även våra försiktiga estimat indikerade attraktiva värderingsmultiplar med en ev/ebit kring 7x. Därtill låg direktavkastningen på attraktiva 8 procent med kvartalsvisa utdelningar. Ett fynd kan tyckas givet att Bilias serviceaffärs trots allt borgar för en viss grad av visibilitet i intjäningsförmågan. För räkenskapsåret 2023 uppgick serviceintäkterna till 22 procent av koncernens omsättning och det till en rörelsemarginal om 12,4 procent (14,3). Men sett till resultatandel är bidraget ännu större – vi pratar då om en andel på 62 procent.

2023 blev också ett helt okej år givet den tuffa marknaden där många bilhandlare haft stora problem när hushållen pressats av högre räntor och hög inflation. Bilias rörelsevinst backade förvisso 15 procent underliggande, men det kunde som sagt blivit betydligt värre om inte den solida serviceverksamheten gnuggade på där vinsten var i princip oförändrad ifjol.

Den färska Q1-rapporten var emellertid åt det svagare hållet. Omsättningen backade i kvartalet med 5 procent till 9,4 Mdkr, i stort drivet av ett större tapp i Norge. Nedgången mildrades till viss del av serviceaffären som växte 8 procent organiskt. Med omsättningstappet backade rörelsemarginalen också till 3,1 procent (3,8). Sett i backspegeln betyder det att lönsamheten dalat ända sedan 2022 och den röda tråden till utfallet stavas en alltjämt svag nybilsförsäljning.

Karnell fick in 37,5 Mkr i april när övertilldelningsoptionen nyttjades, vilket ökat antal aktier till sammanlagt 52,9 miljoner. Det ger ett börsvärde på 2,9 miljarder kr och nettoskulden landar på knappt 40 Mkr inräknat övertilldelningsoptionen men exklusive leasing vid utgången av Q1. Nu i maj köptes ett litet bolag som heter Ojop från Eskilstuna med en omsättning på 50 Mkr. Ojop tillverkar excenterlås, släpvagnslås och batterikontakter och enligt allabolag.se ser det ut som att man har haft en rörelsemarginal på 26-30 procent de senaste tre åren. Givet att Karnell brukar köpa bolag för mellan 3-8x ebit så skulle vi kunna anta att köpeskillingen är mellan 50-60 Mkr grovt räknat.

Men det finns så klart fler positiva nyheter som kan lyfta Bilia långsiktigt. Per januari i år har B MotorGroup Stockholm AB (försäljning och service av Jaguar och Land Rover) konsoliderats i räkenskaperna, vilket innebär att koncernen adderar närmare 500 Mkr till årsomsättningen. Lönsamheten är visserligen låg i ingångsläget om blygsamma 1,1 procent i rörelsemarginal (per 2022), men potentialen finns troligen att via Bilia-koncernen ändra på kostnadsstrukturen.

Balansräkningen betraktar vi i övrigt som hanterbar givet att affärsmodellen understödjs av god lönsamhet och fin stabilitet i serviceverksamheten. Vid utgången av det första kvartalet låg den räntebärande nettoskulden på 2,7 Mdkr – exkluderat leasingåtaganden om 4,4 Mdkr. I förhållande till ebitda-resultatet för de senaste tolv månaderna utmynnar det i en nettoskuldskvot om 1,5x. Ställt mot det operativa rörelseresultatet så är motsvarande kvot 2,9x.

Nybilsförsäljningen brukar ofta vara en tydlig konjunkturbarometer och här menar vd Per Avander att privatpersoner fortsatt är försiktiga med att köpa ny bil. Han konstaterar dock att begagnatmarknaden visar på en stabil efterfrågan och även att man skönjer vissa positiva signaler hos kunderna utifrån lägre inflation och förväntade framtida räntesänkningar. Historiskt har orderingången av nya bilar tidigt påverkats positivt när konjunkturen vänder. På så vis är Bilia-aktien intressant att bevaka som konjunkturindikator.

Utifrån de antagna finansiella målen för en konjunkturcykel som stipulerar att omsättningen ska växa årligen med 5 procent, och till en rörelsemarginal om 5 procent, så anser vi att det finns sannolikhet kring detta beaktat historiken. Det vi möjligen kan se som risk för Bilia är priskonkurrensen från oberoende serviceaktörer där MEKO kan erbjuda liknande garantier på arbete och via samarbetspartners räntefria finansieringslösningar samt assistansskydd. Bilias servicefokus med personlig servicetekniker för många bilmärken och att man dessutom tillhandahåller däck och fälgar med ett fullständigt rikstäckande serviceutbud är så klart fördelar, men i konjunktursvaga tider när konsumenten håller hårdare i plånboken riskerar konkurrensen trots allt att öka. Då kan kunder välja att dela upp sina behov till flera olika aktörer och med större grad av prismedvetenhet. Verksamheten har dock stått emot i tuffa tider förr och 2023 var ett bevis på det, så Bilia har en solid marknadsposition och verkar ha god relation till kunderna vilket är viktigt.

Framfarten av elbilar samt deras påverkan på serviceintäkterna har också diskuterats tidigare i Bilia-sammanhang. Behovet av service minskar men samtidigt ökar komplexiteten med allt mer digitala elbilar där det också finns mycket som tyder på högre slitage på däck jämfört med bilar med förbränningsmotor. Hittills är det inget som syns riktigt på Bilias serviceintäkter men det är en viss osäkerhet som bör nämnas i sammanhanget.

Vår bedömning är att 2024 kommer bli ett mellanår med en liten tillväxt på översta raden inräknat förvärvet av B MotorGroup. För 2025-2026 antar vi vidare en tillväxt om 3-5 procent utifrån en återhämtning i konjunkturen. På marginalfronten lutar vi oss mot historiken och målbilden, och fram till 2026 räknar vi med en försiktig rörelsemarginal om 4,5 procent vilket kan jämföras med femårssnittet på 4,7 procent. Allt detta ger oss ev/ebit 9x samt p/e 11x för 2025 vilket är en rimlig värdering givet tillväxttakten.

Aktien har gått riktigt bra med en uppgång på 40 procent sedan köprådet, oaktat utdelningar. Nu tror vi på en lugnare resa för aktien och sänker rådet till avvakta.

Bilia är en helhetsleverantör för allt som rör bilägande med verksamhet inom service och försäljning av personbilar, transportbilar och lastbilar. Bolaget erbjuder bilägare service och reparationer, drivmedel, biltvätt, hyrbilar, däck och fälg, fälgrenovering, biltillbehör, bilvård, lackering, glasbyten och bildemontering. Bilia har anläggningar främst inom Norden, men även inom den europeiska marknaden, samt en auktionssajt i Sverige.

Börsvärdet är cirka 13 Mdkr och bland större aktieägare finns Investmentbolaget Öresund.