”Marknadens lugn är ett orosmoment i sig”

Marknaden skyr osäkerhet brukar det heta, och just nu befinner vi oss i en högst osäker miljö på fler än ett sätt. Men aktiemarknaderna i stort handlar trots det på höga nivåer, skriver von Euler & Partners investeringschef Jon Arnell i en gästkrönika.

Tullhoten haglar, likväl som en lång rad andra mer eller mindre initierade initiativ från den nya amerikanska administrationen med Donald Trump i spetsen. Tullar på stål och aluminium blandas med ömsesidiga tullar mot allt och alla, länder eller landremsor ska annekteras samtidigt som deportationen av illegala immigranter är i full gång. Allt går i ett rasande tempo där även plastsugrören gör comeback likväl som den traditionella glödlampan helt i linje med ”sunt förnuft” enligt Trump själv. 

Den stora statsapparaten sägs vara korrupt, statsanställda entledigas och varje statlig institution får nu vakta sin rygg för en potentiell granskning. Kaos får väl sägas vara någon form av ledord. De spontana pressträffarna från Ovala rummet med Trump vid skrivbordet och Elon Musk stående vid sidan blir en allt vanligare företeelse och väcker alla möjliga frågetecken. Helgfriden är sedan länge borta och frågan ”vem är det som kör” gör sig påmind.

Samtidigt tar marknaden det hela med förvånansvärd ro. Amerikanska- såväl som svenska aktieindex handlar runt toppnivåer, medan kreditspreadar och volatilitetsindex indikerar avsaknad av någon nämnvärd oro. Men så är det också som ljusast precis innan det mörknar. Absolut, informationsflödet är övermäktigt och flera delar har ingen direkt påverkan på bolagsvinsterna, och den indirekta effekten är högst svåranalyserad. Kanske givet det faktum att faktiskt inget är klart. 

Men det är också oklart till vilken grad tullar driver inflation, om de har en bestående effekt eller om de medför en tillfällig negativ effekt. Och tillfällig-träsket (läs transitory) har vi varit igenom tidigare. Det gick sådär. Osäkerheten får inte minst belysas av mer avvaktande centralbanker för närvarande. Men att tillväxten kommer att bromsas verkar vara en unison syn likväl som att konsumenten i slutändan drar det kortaste strået. 

Räntemarknaden och guldmarknaden säger något annat, där stigande långräntor och guldpris på rekordnivåer visar att någon form av oro finns det allt. Aktieinvesterare sägs ju också vara mer av optimister än dysterkvistarna inom räntemarknaden. Men narrativet skiljer sig tydligt åt och i slutändan har någon fel.   

Aktiemarknaden verkar ha valt att fokusera på att Trump håller de finansiella marknaderna om ryggen, att tullhoten endast är förhandling och att skattesänkningar driver vinsterna på uppsidan. Och det kanske inte är marknaden som skyr osäkerheten utan det är prognosmakarna. I en värld höljd av osäkerhet är prognoser något riktigt svårt. Det är inte enkelt när man tror sig veta allt eller i alla fall det mest nödvändiga heller, men i dagens miljö är det svårare än vanligt. 

Så för att citera Trump kanske det där sunda förnuftet ändå har en roll att spela. Framför allt är vikten av att inte låsa sig i en syn viktigare än någonsin, givet den ovanligt stora osäkerhet som råder. Med en årsavkastning genererad under de inledande veckorna så kan det vara dags att fundera på att ta ett steg tillbaka, plocka bort några marker från bordet och se hur våren spelar ut. Aktier är trots allt en vintersport, som det så populärt heter och när ingen är orolig finns det ändå skäl att känna lite oro. 

Bakgrund | Jon Arnell

• Investeringschef på von Euler & Partners
• Närmare 20 års erfarenhet från finansmarknaderna med roller inom aktieanalys, trading och förvaltning

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.