Massera analytiker – olagligt eller bara olycksfall i arbete?

Titt som tätt faller aktier utan några större avtryck i nyhetsflödet. Inte sällan visar det sig i efterhand att kursrörelsen beror på möten mellan bolaget och analytiker. Fenomenet brukar kallas ”analytikermassage”.

I veckan rasade Kinnevik 10 procent efter en analytikerkonferens där ledningen avslöjade att värderingarna fallit i de onoterade innehaven.

– Det är jävligt dåligt. Jag blir otroligt provocerad av det där. Det är fusk och det är taskigt, säger entreprenören Douglas Roos i John Skogmans podcast Börsens Finest.

Analytikern vidarebefordrade raskt informationen till sina kunder och i och med det var det slut på hemligheten. Om det nu ens var någon hemlighet till att börja med?

För någon exklusiv klubb där hemlig information viskas i förtrolighet mellan bolag och marknadsaktörer handlar det inte om, enligt analytiker som Omni Ekonomi talat med. Men känsligt är det alltjämt. Ingen av analytikerna vill ställa upp med namn.

Det finns ett antal varianter. Vissa bolag håller ett så kallat ”pre-earnings call”, en konferens där analytiker som följer bolaget får en uppdatering och uppsummering av läget. Men ibland sker uppdateringen på tu man hand. Det innebär att analytikern som står först i kön har ett försprång mot såväl konkurrenter som marknaden.

Budskapet från bolag som hamnar i blåsväder brukar vara att det inte delas någon ny information och att man alltid har en tät dialog med analytiker. En bild som analytikerna på andra sidan bordet skriver under på.

Men precis som ord får olika betydelse beroende på vilken stavelse som betonas, får marknadsinformation det också. Det är här det börjar bli problematiskt. För en erfaren analytiker är det inte svårt att tolka ordval och lägga pussel – det är det de har betalt för.

– Man kan direkt höra hur självsäkra ledningen är och det går att läsa in jättemycket nyanser, så bara att ha den här typen av information ställer väldigt höga krav på integritet och professionalism, säger en analytiker.

Exempelvis är det kanske redan känt att bolaget ser en potentiellt vikande efterfrågan i kommande kvartal, men om ”vikande efterfrågan” upprepas men ordet ”potentiell” utelämnas får den tidigare kända utsikten en ny betydelse. Mer massage av budskapet än av analytikerna med andra ord.

Det enkla svaret är att man gärna vill överträffa – eller åtminstone inte grovt bomma – analytikernas förväntningar. Det slutar oftast med en kursnedgång på rapportdagen. Därför finns det ett incitament att ta ner förväntningarna. För det är sällan positiva överraskningar som masseras in.

Men det är en känslig brygd man försöker koka ihop, en droppe för mycket av någon ingrediens och den riskerar att explodera i handen. För två år sedan hände ungefär samma sak i Hexatronic som nu hände i Kinnevik.

Dagen efter massagen gick bolaget ut med en vinstvarning ”mot bakgrund av den senaste tidens aktiekursrörelser”. Det slutade med en dubbelsmäll och på två handelsdagar rök drygt en femtedel av börsvärdet för ett bolag som redan piskats av en blankarattack.

– Det ger väl en bra bild av att man inte ska hålla på med individuella guidningssamtal, säger en analytiker som menar att det förvisso kan finnas en poäng i att ta ner förväntningarna, men att kostnaden för ett snedsteg oftast blir högre än en resultatmiss.

Han menar att det sällan handlar om medveten manipulation utan mer orutin och att bolagen inte förstår att det de säger kan vara marknadspåverkande information. Möjligen kan det finnas stråk av bristande respekt för hur marknaden fungerar.

– Risken med beteendet är så otroligt mycket större än vad vinsten är. Det är därför som jag vågar säga att det inte är medvetet.

Stora bolag har större resurser för investerarrelationer och lättare att hålla tand för tunga. En annan analytiker Omni Ekonomi pratat med säger att det brukar ställas ”väldigt försiktiga frågor och ges försiktiga svar”. Men bland mindre bolag kan det spreta lite mer, där vissa tar regelverket på stort allvar, medan andra ”får man nästan stoppa”.

Jonas Myrdal är kammaråklagare på Ekobrottsmyndigheten och författare till böckerna Insiderinformation – och börsbolagens informationsgivning samt Aktiefusk – var går gränsen, tillsammans med kollegan Jan Leopoldson. Han menar att analytikermassage är problematiskt eftersom informationen inte flödar jämt till marknaden.

All typ av information som avser faktiska omständigheter kan vara insiderinformation om den inte är offentliggjord, tillräckligt konkret och tydlig samt väsentligt kurspåverkande. Och precis som analytikerna är åklagarens budskap: Tänk dig för innan du pratar!

Men typen av information är bara en del i den juridiska frågan. Hur den paketeras och presenteras kan också spela in. Tillbaka till hur den läggs fram för analytikerna att tolka med andra ord.

– Är det underförstått att man ska tolka den på ett visst sätt så kan det vägas in. Man kan inte stirra sig blind på semantiken här, säger Myrdal.

När det hettar till i frågan om analytikermassage är det oftast bolagen som hamnar i skottgluggen. Men Myrdal påpekar att övriga aktörer också kan hamna på de anklagades bänk: analytikern som sprider informationen vidare och kunderna som agerar på den.

– Som professionell analytiker kommer man inte undan med att bolaget sa att det inte var insiderinformation. Det är heller inte uteslutet att kunderna som får informationen begår insiderbrott, om de förstår att uppgifterna är nya och kan vara tydligt kurspåverkande, säger han.

Men ännu har ingen fällts och det är något som upprör många. Samtidigt som mindre investerare åker dit för så kallade ”enpetare” och haussande av bolag på bloggar, ofta med små vinster, simmar de stora fiskarna genom nätet. Jonas Myrdal utesluter inte att det kan bli ändring på det.

– Jag tror att det är en tidsfråga innan vi har ett åtal rörande obehörigt röjande av insiderinformation, till analytiker eller andra marknadsaktörer.

Det här är en uppdaterad version av en artikel som publicerades i oktober 2023