Strunta i att storägarna säljer – köp RVRC

Av: Lars Frick

Börsveckan (nummer 22 2024).

REVOLUTION RACE | KÖP. När outdoorföretaget RVRC presenterade sin rapport för inledningen på 2024, det tredje kvartalet (januari-mars) i bolagets brutna räkenskapsår (juli-juni), föll aktien rejält på börsen. Det var inte så mycket siffrorna som spökade då de i stort sett var vad man kunde förvänta sig. Omsättningen steg med 16 procent vilket kan jämföras med 20 procent för niomånadersrapporten. En lägre tillväxttakt med andra ord, men inte oroande. Det är den nordiska marknaden som släpar efter med en mer modest tillväxttakt på 5 procent och DACH-regionen drar med en tillväxt på 18 procent.

Lönsamheten var också stabil med en liten nedgång i bruttomarginal till 71,5 procent (72,6) men med stöd av volymeffekter så var rörelsemarginalen i stort sett oförändrad på 21,0 procent (21,1). Enligt bolaget så har det varit hög kampanjaktivitet (läs: prisnedsättningar) i marknaden under kvartalet vilket påverkat bruttomarginalen negativt. Så långt inga konstigheter. Kanske kan man tycka att tillväxttakten var något i underkant givet den starka historiken, men dels växer bolaget från en högre nivå, dels uppger RVRC att de tar marknadsandelar så givet förutsättningarna med en svag handel är det ändå ett bra utfall.

Det som fick aktien på fall var snarare att bolaget presenterade nya finansiella mål som tolkades som defensiva. Bolagets tidigare mål var att på 2 Mdkr i omsättning innevarande räkenskapsår med en rörelsemarginal på minst 25 procent. Det nya målet är en tillväxt som överstiger 20 procent årligen med en ebit-marginal som överstiger 20 procent. Just nu taktar RVRC 1795 Mkr i omsättning på rullande 12 månader, så att omsättningsmålet skulle bommas har nog varit tydligt ett par kvartal. För lite perspektiv bör också nämnas att under perioden 2019/20-2022/23 ökade omsättningen med i snitt 60 procent per år, varav 17 procent under det senaste räkenskapsåret 22/23.

Lönsamhetsmålet framstår dock som lite oväntat lågt. 22/23 nådde bolaget en justerad ebit-marginal på 20,6 procent, vilket var en markant nedgång från året innan dess då ebit-marginalen var 27,0 procent. Så om man tidigare sett fjolåret som lite av ett felskär framstår det nu alltså mer som det ”nya normala”. Jämfört med historiken är det helt klart lägre siffror i absoluta tal, men RVRC har också gått från en relativt låg omsättning till att sälja för miljarder, och det är naturligt att tillväxttakten avtar i takt med att ett bolag når högre marknadsandelar. Och en rörelsemarginal kring 20 procent är också väldigt bra oavsett om man jämför med fysisk handel eller e-handel.

I dagsläget utgör DACH-regionen 60 procent av omsättningen med återstoden jämnt fördelat mellan Norden och resten av världen. Nu vill bolaget växa utanför kärnmarknaderna och det kräver inte minst mer marknadsinvesteringar för att bygga varumärke, distribution med mera. Så att offra en del av lönsamheten för att bygga marknadsandelar framstår ändå som rätt väg att gå.

I samband med rapporten aviserades också att medgrundaren Niclas Nyrensten avböjer omval till styrelsen. Och i höstas avböjde Pernilla Nyrensten omval till styrelsen med motiveringen att hon ”kände sig klar med [sitt] uppdrag”. Det här är lite chansartat att tolka som extern bedömare. Man ska inte underskatta grundarna Nyrenstens roll för RVRC, men kanske var det viktigaste bidraget att utveckla och lansera konceptet med målgrupp, formfaktor, marknadsföring och distribution med mera. Nu när RVRC är väletablerat kanske det är andra parametrar som driver framgång?

Sannolikt kommer paret Nyrensten också sälja mer aktier när deras lock-up försvinner den 31 maj. Altors lock-up gick ut 7 maj så även där kan det komma försäljningar. Dessa två ägare representerar 47 procent av aktierna. I övrigt består ägarlistan av en hel del fondbolag. Vd Paul Fischbein är erfaren inom e-handel och äger aktier för 25 Mkr vilket är positivt. Om man utgår från bolagets nya finansiella mål skulle omsättningen för nästa räkenskapsår landa på knappt 2,3 Mdkr med ett rörelseresultat kring 450 Mkr. Vi hade tidigare räknat med högre lönsamhet men också lägre tillväxt för räkenskapsåret 24/25 så netto justerar vi ned vårt vinst per aktie-estimat med blott 7 procent. Vi gillar dessutom bolagets tydligare strategiska fokus nu. Justerat för bolagets nettokassa på 272 Mkr värderas RVRC till ev/ebit 12,5x för 24/25. Som jämförelse värderas Boozt till drygt 13x ett år framåt och detsamma gäller H&M. Så för en likartad värdering får man ett bolag med betydligt högre tillväxtpotential och betydligt högre lönsamhet.

Ett aber är aktieöverhänget från Altor och Nyrensten som sagt, som kan pressa aktien kortsiktigt. Men i grund och botten bör man värdera ett bolag på intjäningsförmågan och där ser RVRC attraktivt ut. Med brasklappen att aktiekursen kan bli en ökenvandring på kort/medellång givet aktieöverhänget sikt blir ändå rådet köp.

RVRC (Revolution Race) är ett outdoorföretag som erbjuder multifunktionella produkter inklusive kläder, skor, ryggsäckar och accessoarer till människor med en aktiv livsstil. Företaget når via sin digitala affärsmodell ut till kunder i fler än 35 länder via 18 unika webbutiker. Företaget grundades 2013 och är noterat sedan 2021. Bolaget omsätter drygt 1,8 miljarder kr på årsbasis och har Altor som huvudägare med 27 procent av aktierna följt av grundaren Pernilla Nyrensten (20 procent).