Arnell: Midvinternattens köld ligger bakom oss

Det är april och midvinternattens köld har börjat släppa sitt grepp. De senaste dagarna har förvisso varit kyliga, men ljusglimtar kan skönjas i form av vikande elpris, en räntecykel som närmar sig sitt slut och ett lättnadsrally på aktiemarknaden. Det skriver Max Matthiessen investeringschef Jon Arnell i en gästkrönika.

Midvinternattens köld är hård, eh, det är den förvisso, men det är april och den kallaste delen ligger bakom oss. Även om de senaste dagarna mer har känts som januari om vi bortser från ljuset. Kyla till trots, så är rubrikerna om elpriset få och vi verkar i alla fall ha lagt EN motvind bakom oss.

Den europeiska terminsmarknaden visar också att priset nu har normaliserats mer eller mindre. Thedéen vill ju mena att elprisstödet eldade på inflationen och att räntan kunde ha varit lägre om det uteblivit. Det må så va, men effekten är antagligen marginell eftersom det mesta gick till att täppa andra hål och den senaste detaljhandelsstatistiken visade tydligt att hushållen stramar åt. Så just nu är vi glada att elpriset är ute ur ekvationen och att vi skådar någon form av ljus.

Men populistiska utfall verkar ligga i tiden där matjättar får stora rubriker på kampanjer, vilka politiker vill plocka vinster på. Priset styrs av efterfrågan i slutändan och vi har redan skiftat från Ica till Lidl, men så småningom jämnar det hela ut sig. Det är precis som i de finansiella marknaderna. Extremer håller sällan i sig och just nu är relationen mellan volatiliteten i aktiemarknaden och obligationsmarknaden på ohållbara nivåer, vilket indikerar att vi kommer få en rörelse.

Jag skulle satsa på att det är Vix som ska gå upp och Move (Merrill Lynch Option Volatility Estimate, reds. anm) ner och att de senaste dagarnas glädjerally ska ses som en lättnad att det inte blev värre. Skydd ska köpas när det är billigt och inte tvärtom. För vad har egentligen förändrats utom att marknaden har noterat en risk, som kanske inte innebär spridningsrisk nu, men vetskapen gör investerare mer uppmärksamma och vi har nog inte sett det sista här.

För nu kan lättnadsrallyt hålla i sig ett tag till, då rörelsen på vägen ner tar med sig det mesta medan uppgången är mer rationell och selektiv. Svenska banker till exempel åkte på oförtjänt mycket stryk, även om oro finns för kopplingen till kommersiella fastigheter bland annat. Men ofta räcker det med ”guilt by association” – marknaden springer åt ett håll tills den inte gör det. Det är väl känslan med centralbankerna också, eller kanske än mer vår egen Riksbank. Vurma det regionala som om det globala inte påverkar – märkligt. Och den där kronförstärkningen har det inte blivit mycket av med, utan vi fortsätter nog att importera inflation ett tag till varför vidare höjningar är att vänta.

Själv går jag och våndas över om mina 20 år gamla golfklubbor ändå klarar en säsong till när allt bara känns som det stiger i pris. Men i Schweiz blev det helt plötsligt billigt när ingen ville betala för en redan välkänd risk. Risker som egentligen finns kvar, de har bara flyttats. Eller som frågan till tradingbordet:

”Hur har det gått idag?”

”Pengarna finns kvar, dom är bara inte här just nu”.

Men vi håller i och håller ut. Tittar vi globalt dämpas efterfrågan överlag, vilket är positivt ur inflationshänseende och framåtblickande är vad som gäller i dessa tider. Den senaste inflationssiffran i Holland halverades nästan i mars, medan inflationen i eurozonen nu är under 7 procent. Kärninflationen i USA kom in lite bättre än väntat medan sparandet steg och konsumtionen inte tagit fart. Allt sammantaget så bromsar vi in och räntehöjningcykeln går mot sitt slut för Fed.

Och när den svenska ekonomin är allt annat än munter får vi glädjas åt det vi kan, vilket i dag är att vi skådar vårljuset, elpriset har fallit ur och att marknaden bjuder på utvecklande dagar minst sagt. Regimen är fortsatt att dåliga nyheter är bra nyheter, men vi behöver hitta tillbaka till att dåliga nyheter faktiskt är dåliga nyheter innan vi kan finna vägen framåt.

Bakgrund | Jon Arnell

• Investeringschef på Max Matthiessen med ansvar för investeringsstrategi och tillgångsallokering
• Närmare 20 års erfarenhet från finansmarknaderna med roller inom aktieanalys, trading och förvaltning
• Skriver om börs och marknad en gång i månaden

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.