”Botten närmar sig – tills dess köper vi recessionståligt”

En global recession är lite av ett ”best case”-scenario, samtidigt som sannolikheten för en ”finansiell olycka” har ökat de senaste veckorna. Men det kan – lite kontraintuitivt, kan man tycka – visa sig vara positivt för långräntorna, skriver Lancelots förvaltare Per Hedberg i söndagens gästkrönika.

Han lyfter flera bolag med ”recessionståliga” vinster som kan vara intressanta att stoppa i portföljen när botten väl börjar närma sig.

I förra krönikan beskrev jag hur marknaden närmade sig en strukturell bottennivå och hur vi försiktigt och tålmodigt utnyttjar bottennoteringar för att köpa aktier.

En månad senare har de globala marknaderna rusat upp. Standard & Poor’s 500 Index (de 500 amerikanska företagen med högst marknadsvärde) steg under oktober med 8,0 procent, Eurostoxx steg med 9,0 procent och SIX Return med 6,4 procent (i lokala valutor). Betyder det här att vi nu, fulla av optimism och tillförsikt, kan dundra rakt in i en ny ”bull market”? Nja, kanske inte riktigt.

För kapitalmarknaderna tror vi fortfarande att inflationen sannolikt har passerat sin topp och vi går in i en period av disinflation, det vill säga fortsatt inflation men med avtagande tillväxttakt. Samtidigt tror vi att centralbankerna kommer att hålla i sin åtstramande penningpolitik med fortsatta räntehöjningar tills dess att de kan säkerställa att inflationen närmar sig deras långsiktiga mål.

Baserat på detta tror vi att sannolikheten för en global recession är mycket hög, vilket dessvärre är lite av ett ”best-case” scenario. Allt färre verkar tro att centralbankerna har möjlighet att lyckas orkestrera en ekonomisk mjuklandning.

Sannolikheten för en så kallad ”finansiell olycka” (något i stil med Lehman Brothers 2008 eller LTCM 1998), som jag skrev om i min förra krönika, har dessvärre också ökat. Så klart är varken recession eller en finansiell olycka något positivt, men lite kontraintuitivt kan det ändå bli det, beroende på vad som händer med räntorna.

Sannolikheten att räntorna fortsätter stiga i något av dessa två scenarier är mycket låg och detta innebär en minskad stress på världens kapitalmarknader. Därmed tror vi även att långräntorna, främst i USA, håller på att nå sina högstanivåer och att centralbankernas höjningar kommer att avta under 2023 för att möjligen reverseras vid något tillfälle. När det händer kommer det vara dags att öka aktieandelen ytterligare (vi började öka i mycket liten skala under förra månaden). Om vi kommer undan med ”bara” traditionell recession, där både bolagsvinster och räntan faller, tror vi att det kommer vara rimligt att öka aktieandelen ytterligare.

Sammanfattningsvis tror vi att en förutsättning för strukturellt stigande börser är att långränteuppgången upphör, vilket vi tror håller på att hända. Baksidan är att vinster sannolikt kommer revideras ned och i värsta fall någon typ av finansiell olycka.

I avsaknad av den senare kommer vi sannolikt leta tillfällen att öka aktieandelen och då särskilt i bolag med stabila ”recessionståliga” vinster och som också kan gynnas av fallande långräntor. Exempel skulle kunna vara bolag inom hälsovård, såsom Thermo Fisher, Novartis eller inom omställningen till grön energi såsom RWE eller Solaredge.

Även bostadsfastighetsbolag såsom Grand City Properties kvalificerar inom detta, men är något mer binärt och mer riskfyllt eftersom bolaget klart missgynnas i ett läge där räntor fortsätter stiga.

Vi ser fram emot att 2023 kommer bli ett bättre börsår än 2022. Vi förväntar oss emellertid en fortsatt volatil marknad och kommer att vara noggranna med på vilka nivåer vi anser aktier vara köpvärda eftersom vi ser framför oss att tidsaspekten för en vändning kan komma att ske gradvis. Därvidlag krävs tålamod vilket fortsatt motiverar en relativt försiktig syn i dagsläget, marknaden gick ju väldigt starkt förra månaden.

Bakgrund | Per Hedberg

• Förvaltare av Camelot Globalfond och partner Lancelot Asset Management.
• Har jobbat inom finansmarknaden i 23 år med förflutet på Carnegie och Handelsbanken Asset Management.
• Skriver om börsen och globala marknader var fjärde söndag

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.