”Strukturell botten närmar sig – USA-räntor närmar sig topp”

Marknaden är på väg mot en strukturell botten och nu finns det två vägar framåt: antingen en ”finansiell olycka” eller en recession. Hur som helst lär de amerikanska räntorna toppa inom kort, skriver Lancelots förvaltare Per Hedberg i sin gästkrönika.

Marknaden närmar sig en strukturell bottennivå och vi ser två alternativa händelseförlopp, antingen en ”finansiell olycka” eller recession.

I somras var vi förvånade över att marknaden verkade tro att räntorna hade nått sin toppnivå när vi tvärtom trodde att centralbankerna skulle fortsätta att höja räntorna.

Nu konstaterar vi att under de senaste två månaderna har långräntorna stigit med över 1 procent, oljepriset har fallit med drygt 10 procent, Standard & Poor’s 500 Index (de 500 amerikanska företagen med högst marknadsvärde) har fallit med 13 procent och frakt- och halvledarpriserna har kommit ner från sina högsta nivåer.

Samtidigt ser vi en situation där den finansiella stressen ökar. Kreditspreadar går upp, den amerikanska dollarn stärks och Bank of England tvingades nyligen att stödköpa brittiska statsobligationer när det framkom att landets pensionsfonder saknade likviditet.

Allt detta säger oss att marknaden verkar vara mer rädd för en ”finansiell olycka” än för inflation.

En finansiell olycka brukar innebära att någon marknadsaktör drabbas av en akut likviditetsbrist, vilket ger stora följdeffekter i det finansiella systemet. Ett exempel på en sådan olycka var när hedgefonden LTCM i slutet av 90-talet fick likviditetsproblem vilket i sin tur drabbade ett stort antal andra bolag. Situationen löstes genom akuta likviditetstillskott från centralbankerna.

Alla är överens om att inflationen kommer att gå ner, det som debatteras just nu är hur fort det kommer att gå. Detta betyder följande i våra ögon: det är högst sannolikt att amerikanska räntor inom kort når sina högsta nivåer, för att senare i höst eller vinter stabiliseras eller sjunka.

Om inflationen så småningom når en stabil nivå på ca 2–3 procent (vilket den rent schematiskt redan gör mätt på rullande tremånadersdata), innebär det att vi redan nu har en åtstramande penningpolitik och en realränta på 1–2 procent. Det är det högsta realräntan vi har haft sedan finanskrisen 2008. En positiv realränta innebär att nominella marknadsräntor överstiger inflationen och den faktiska kostnaden för att låna verkligen är hög.

Ju längre Fed väljer att hålla i sin åtstramning desto mer ökar sannolikheten för en recession, men också risken för en finansiell olycka. Oavsett om det blir recession eller om en finansiell olycka inträffar så kommer följden bli att Fed släpper på sin åtstramning, vilket talar för att amerikanska räntor just nu är nära sina högsta nivåer.

Bakgrund | Per Hedberg

• Förvaltare av Camelot Globalfond och partner Lancelot Asset Management.
• Har jobbat inom finansmarknaden i 23 år med förflutet på Carnegie och Handelsbanken Asset Management.
• Skriver om börsen och globala marknader var fjärde söndag

Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.