Peab rusar trots byggkris – firar börsen för tidigt?

Av: Marcus Ewerstrand,

Börsveckan (nummer 15 2024).

PEAB | AVVAKTA. Precis som på 1990-talet innebar Kuwait-kriget stigande oljepris och därmed påverkan på inflation och räntor i omvärlden. För svenskt vidkommande blev utfallet starten på en finansiell lavin, varvid en djup lågkonjunktur uppstod med tuffa tider för byggsektorn som alltjämt straffas hårt när bankerna stramar åt lånekraven. Helt olik är inte dagens omvärld med händelseutvecklingen de senaste två åren där krig och hög inflation skapat en utmanande omvärld.

Om vi använder byggbolaget Peab som ett slags lackmustest för vilket tillstånd svensk ekonomi befinner sig i så kan vi konstatera att bostadsmarknaden påverkade bolaget negativt under 2023. I detalj så minskade omsättningen i det sista kvartalet ifjol med 8 procent till 15,6 Mdkr, varvid omsättningen för helåret sjönk med 7 procent. Enligt vd Jesper Göransson har den kraftiga försämringen på bostadsmarknaden i Norden påverkat affärsområdena Projektutveckling och Bygg. Samtidigt har Anläggning, Beläggning och offentligt husbyggande inom Bygg har haft en god utveckling, men detta har alltså inte kompenserat effekten av det kraftigt minskade bostadsbyggandet där endast 79 bostäder (314) byggstartades i Q4. Organisationen anpassas nu till en svagare marknad där omstruktureringskostnader, reserveringar samt projektnedskrivningar om totalt 525 Mkr inom Bygg tas i Q4.

Inom industri tror vi att Peab kan gynnas av det svenska Nato-inträdet givet ett uttalat behov av att rusta upp infrastruktur såsom vägnätet i delar av Sverige, men också inom Bygg för upprustning av till exempel hamnar på Gotland vilket nyligen flaggats för av regeringen. Att så är fallet anser vi reflekteras utav att bolaget nyligen erhållit fem driftkontrakt gällande vägunderhåll för Trafikverket. Kontrakten har ett totalt värde om 1,1 Mdkr (projekten orderanmäls i Q1) och i sin helhet rör det sig om 6 070 kilometer statlig väg som kommer att underhållas av Peab de kommande fyra åren med option på ytterligare två år.

Alla branscher har så klart sina dåliga år och vad som krävs för att hantera detta är en tillräcklig kapitalbuffert att stå på när det enskilda bolaget fått slagsida och det är vindstilla utan någon adekvat efterfrågan. Utgår vi från nettoskulden, i enlighet med segmentsredovisningen, så hamnar den på 8,7 Mdkr per utgången av 2023. Gentemot fjolårets ebitda-resultat pratar vi om en nettoskuldskvot på 2,6 ggr. Eftersom ledningen i sina utsikter fortsatt bedömer att trenden är svag för de nordiska byggmarknaderna under 2024 så tycker vi inte att bufferten är tillräckligt hög och man kan här förvånas lite kring beslutet att dela ut 1,5 kr per aktie (4,0) för 2023.

Det är förvisso en rejäl sänkning och inte mer än 430 Mkr. Ett sådant beslut grundar sig sannolikt på att konfidensen är hög kring en marknadsåterhämtning under 2025. Det man inte ska glömma är att det fortsatt finns en bostadsbrist i Sverige och Peab har i detta sammanhang en väldimensionerad byggrättsportfölj för framtiden. I relation till tillgångarna är också skuldsättningen inom målbilden på 0,3-0,7 med en nettoskuldsättningsgrad (räntebärande nettoskuld/eget kapital) på 0,6.

Peab hade också en rörelsemarginal på 4,8 procent i snitt för åren 2017-2019 och än högre genom pandemin innan konjunkturen och bostadsaffären vek i takt med inflation och räntehöjningar. Bostäder är historiskt det mest lönsamma segmentet och där är Peab i dag utlämnad till räntepolitiken. Så visst blir 2025 ett avgörande år på många vis huruvida bostadsmarknaden studsar tillbaka eller ej.

I vår finansiella prognos tar vi avstamp i att Peab ser en positivare marknadstrend för bostäder detta år, där vi för omsättningen skissar på en tillväxt om dryga 3 procent. Kombinerat med att vi antar en gradvis återhämtning av rörelsemarginalen mot målbilden på 6 procent så utmynnar det i ett rörelseresultat om 2,3 Mdr för 2025 med en marginal på 4 procent. Gentemot dagens aktiekurs ger det oss en ev/ebit på 12x 2025. Det är en ganska rimlig värdering och faktum är att investerare, efter kursuppgången på 55 procent sedan vinstvarningen 19 januari för Q4 tagit ut mycket i förskott. Vi avvaktar med Peab.

Peab, med huvudkontor i Förslöv, är verksamt inom byggsektorn och bedriver verksamhet inom bygg och anläggning och erbjuder ett brett utbud av ingenjörstjänster. Tjänsterna som erbjuds innefattar arbete som berör anläggning, avfallshantering, asfalt och betong, bostadsproduktion, elteknik och underhåll. Bolaget innehar störst verksamhet runtom den nordiska marknaden.

Börsvärdet är cirka 19 Mdkr och bland större aktieägare finns Ekhaga Utveckling (familjen Paulsson).