Lucka 23: Gammal är äldst – maktbjässen håller på traditionerna

Här sitter kapitalet sida vid sida
med folket, som också fått rida

Vågen som avkastat grant
Fjorton år – jo det är sant!

Men rabatten börjar bli liten
Kan nya vd:n hålla i sviten?

Förväntningarna på Investors onoterade innehav är skyhöga. Men börsbolagen i portföljen måste fortsätta leverera om nyårstraditionen med överavkastning ska fortsätta även nästa år. Piskan har börjat vina runt den nya vd:ns nacke.

I Omni Ekonomis julkalender tar våra redaktörer tempen på ett bolag varje dag.

Christian Cederholms vd-kostym kom med tillhörande stora skor. När han tog över i maj efter Johan Forsell hade Investor avkastat bättre än börsen tretton år i rad. Och det är inte bara familjen Wallenberg som vill att segersviten ska fortsätta. Med över en halv miljon aktieägare är bolaget själva definitionen av en folkaktie.

– Det känns väldigt viktigt att det här blir bra, summerade Cederholm utgångsläget i en intervju med Dagens Industri när det var dags att axla manteln.

Så här långt har det också blivit bra. Investors portfölj har legat rätt i fåran och som det ser ut nu blir det ett fjortonde år med överavkastning. Av de noterade innehaven är det bara två som har en negativ kursutveckling medan åtta av de tolv portföljbolagen har gått bättre än börsen.

Den lysande stjärnan är Saab med en uppgång på 48 procent. Men det största innehavet ABB är inte mycket sämre med en uppgång på 42 procent. De onoterade innehaven under Patricia Industries som står för en fjärdedel av substansvärdet har också värderats upp med 22 procent sedan årsskiftet.

Sammantaget har det lett till att Investor så här långt är femte bästa aktie på OMXS30 med en uppgång på 27 procent. Indexet är i sammanhanget upp modesta 6 procent. Anmärkningsvärt, eftersom Investor och portföljbolagen står för 40 procent av indexets börsvärde.

Aktiens framfart har gjort att substansrabatten minskat successivt. Genomsnittet sett över tio år har varit 15 procent, men nu handlas den med en rabatt på 8 procent.

Allt annat lika innebär en lägre rabatt en teoretiskt lägre uppsida. Är det dags att dra öronen åt sig?

Alls icke, menar Kepler Cheuvreux som tycker att rabatten ska vara noll. Anledningen är framförallt den onoterade delen av portföljen som har levererat under året. ”Patricia Industries tillför något unikt till Investors portfölj”, menar analyshuset och skruvade upp värderingen av innehaven efter rapporten för det tredje kvartalet.

Det är kanske inte så konstigt att investerare och analytiker gillar den onoterade portföljen. Bolagen uppvisar organisk tillväxt och ebita-marginalen på 21 procent går inte att klaga på.

I en värld där räntor har varit en black om foten på alla som vill köpa saker har Investor ett omvänt läge. Skuldsättningsgraden ligger på 2 procent och kassan rymmer 33 miljarder kronor – motsvarande hela ståljätten SSAB:s börsvärde. Så det finns torrt krut att fylla på Patricia-portföljen med. Något som många räknar med och hoppas på.

”När de onoterade tillgångarna växer blir Investor svårare att replikera med tanke på att det är en portfölj med marknadsledande företag som genererar starkt kassaflöde, tillväxt och marginaler”, skrev Pareto i en analys i november.

Patricia i all ära, men bulken av portföljen ligger på Stockholmsbörsen. Ända sedan Trump utropades till segrare i det amerikanska presidentvalet har investerarnas pengar seglat över Atlanten och Stockholmsbörsen har släpat efter.

Investors innehav har funnits på vinnarlistan, men ska det bli ett femtonde år med överavkastning går det inte att komma runt att Stockholmsbörsens bjässar i Investor-portföljen behöver fortsätta stiga.

Loken i årets kursuppgång är ABB, Ericsson och Saab. ABB har dubblerats på tre år och under samma period har Saab trefaldigats. Ericsson har haft ett par tuffa år, men 2024 har Investors tidigare vd Börje Ekholm fått revansch.

Frågan är hur länge Investors fullträffar kan fortsätta ånga på?

Analytikerkåren är till exempel delad huruvida Ericsson kan hålla farten uppe i den tuffa marknaden. Beträffande ABB har antalet köprekommendationer börjat minska. Barclays hissade nyligen varningsflagg för ABB:s exponering mot den haltande kinesiska ekonomin och europeisk bilindustri, som inte heller mår så bra.

Å andra sidan finns det eftersläntrare i portföljen. Det största innehavet Atlas Copco har pressats av konjunkturoron men röster har börjat höras som säger att svensk verkstad kan stå inför en vändning. Exponeringen mot USA är stor och det är något marknaden uppskattar just nu. Att ha fingrarna i halvledarspelet är inte heller fel.

Det tredje största innehavet Astra Zeneca har inte heller hängt med, men efter den senaste rapporten har analytikerna börjat byta fot och blivit mer positiva till aktien. Så det finns arvtagare i portföljen.

Men man kan samtidigt inte att fnysa åt den låga rabatten. Det är inte alla som håller med Kepler om att den borde vara noll. Affärsvärldens analytiker Daniel Zetterberg menar att de höga värderingarna på portföljbolagen, i kombination med ”obefintlig” substansrabatt, gör sannolikheten för fortsatt överavkastning på kort sikt lägre än vanligt.