”Marknaden hade fel – nu är SBB-papper högavkastare”
Hybridobligationer i Heimstaden och SBB har gjort en mäktig comeback när fastighetsbolagen skakat av sig krisstämpeln. Och det ser positivt ut inför resten av året, skriver chefsförvaltaren Stefan Westfeldt i en gästkrönika.
Heimstadens och SBB:s hybridobligationer var bland de högst avkastande obligationerna på den nordiska högräntemarknaden förra året, med uppgångar på 28 procent respektive 81 procent.
Vilken comeback. Man kan fråga sig hur marknaden kunde ha så fel om kreditrisken i två av landets största fastighetsbolag? Under 2023, när det såg som mörkast ut, var SBB:s hybridobligation ner 85 procent och Heimstadens var ner 78 procent.
I dag har SBB tagit igen två tredjedelar av fallet medan Heimstaden har återhämtat hela fallet. För några veckor sedan konstaterade SBB:s vd Leiv Synnes att just två tredjedelar av städjobbet är klart.
Det fanns några faktorer som talade för att det tidigt var köpläge i obligationerna.
Den svenska fastighetsmarknadens värderingar var extremt uppumpade efter många år av nollräntor och flertalet investerare såg inget slut på uppgångarna. När proppen sedan gick ur skapades panik och många placerare sålde det de kunde. Det var de likvida, starkare bolagen som gick att sälja – SBB:s och Heimstadens obligationer hörde till den kategorin.
Den som var aktiv 2009 minns att samma sak hände SEB:s hybridobligation då. När den amerikanska bolånebubblan sprack skulle exponeringen mot banker reduceras. SEB:s hybridobligation var som mest ner runt 60 procent för att därefter vända upp igen.
En annan faktor som talade för att det tidigt var köpläge är att kreditrisken är lägre för stora systemkritiska bolag. Inom finans finns begreppet ”too big to fail” vilket betyder att det finns fler intressenter som inte heller vill se en konkurs, exempelvis staten, banker och stora kapitalförvaltare.
Man kan utan tvekan konstatera att Heimstaden och SBB var systemkritiska 2023 vilket också SEB var, både 2009 och i dag.
En fråga är extra viktig att ställa sig när man köper obligationer i stressade bolag: Är bolagets tillgångar värda mer än skulderna i ett mer normalt marknadsläge? Är svaret ja kommer du få dina pengar tillbaka, även om det ibland tar tid. Det gick att svara ja på den frågan för båda bolagen 2023.
Det finns mycket krut kvar i SBB:s och Heimstadens hybridobligationer. Bolagen har skjutit upp kupongbetalningarna i ett par års tid. Den som köper obligationerna i dag har rätt till dessa kuponger, som summerar till 20 procent för Heimstaden och strax under för SBB. I den sistnämnda finns dessutom stor prisuppsida kvar.
Stora kriser skapar stora möjligheter!
Bakgrund | Stefan Westfeldt
- Förvaltningschef på Vinga Group.
- Ansvarig förvaltare av den nordiska högräntefonden Vinga Corporate Bond och har jobbat i företagsobligationsmarknaden i 25 år med förflutet på Storebrand Kapitalförvaltning.
- Har en doktorsgrad i finansiell ekonomi vid Handelshögskolan i Göteborg och har undervisat i kreditanalys vid Norges Handelshögskola.
- En av personerna bakom Högräntepodden.
- Skriver om kreditmarknaden en gång i månaden.
Fotnot: Skribenten representerar ett företag som är aktör med egna intressen på marknaden.