Noll rabatt i Industrivärden – bättre köpa bolagen själv

INDUSTRIVÄRDEN | NEUTRAL. Industrivärden är ett investmentbolag som äger kontrollposter i bolag som ingår i vad som tidigare ofta kallades Handelsbanksfären. Största innehav är Volvo, Sandvik och Handelsbanken. Substansvärdet uppgår totalt till 150 miljarder kronor.

Lundbergföretagen är huvudägare i Industrivärden med 19,8% av kapitalet och 25,1% av rösterna. Stiftelser kontrollerade av Handelsbanken, SCA och Essity är också viktiga ägare.

Handelsbanken erhöll mycket aktier som realiserade panter under Kreugerkraschåren. När lagkrav infördes på att banker inte fick äga rörelsedrivande bolag skapade Handelsbanken 1944 Industrivärden där dessa poster placerades. Året efter noterades Industrivärden och Handelsbanken delade ut sina Industrivärden-aktier. Ägandet i Ericsson har hängt med ända sedan starten.

Nästan tre fjärdedelar av portföljen består av Volvo, Sandvik och Handelsbanken. Vi har aktuella köpråd på både Volvo och Handelsbanken. Vi analyserade även Sandvik i januari i fjol och landade då i ett köpråd men detta gick ut i januari i år. Om man istället bara ser till aktiva köpråd så motsvarar dessa 70% av Industrivärdens portföljvärde.

Nästan tre fjärdedelar av portföljen består av Volvo, Sandvik och Handelsbanken. Vi har aktuella köpråd på både Volvo och Handelsbanken. Vi analyserade även Sandvik i januari i fjol och landade då i ett köpråd men detta gick ut i januari i år. Om man istället bara ser till aktiva köpråd så motsvarar dessa 70% av Industrivärdens portföljvärde.

Samtliga nuvarande innehav har funnits i portföljen i decennier även om Essity och Alleima är nykomlingar som fristående bolag. Hygienproduktstillverkaren Essity knoppades av från SCA 2017 och Sandviks ståldivision knoppades av som Alleima 2022.

Andra större portföljförändringar på senare tid är att hela innehavet i SSAB såldes 2021 och hela innehavet i ICA-gruppen såldes 2018.

Industrivärdens nettoskuldsättningsgrad är 4,6% av aktieportföljens värde. Bolagets skuldsättningsmål är en nettoskuld mellan 0% och 10% av aktieportföljens värde.

Bolagets förvaltningskostnader var ifjol 126 Mkr vilket motsvarar 0,08% av substansvärdet. Det framstår som ganska högt för en förvaltningsorganisation med bara 15 anställda.

Idag finns det bara svenska bolag i Industrivärdens portfölj men den uttalade avgränsningen är nordiska bolag. Tidigare har Industrivärden haft både norska och finska bolag i portföljen. I en intervju med Sparpodden 2019 uppgav VD Helena Stjernholm att Industrivärden inte utesluter nyinvesteringar utan ser på alla noteringar och stora block som blir till salu. Några nyinvesteringar blir inte ofta av då Industrivärden typiskt vill vara huvudägare i sina bolag. Alla nyinvesteringar ställs också mot alternativet att öka ägandet i befintliga innehav.

Industrivärden domineras sedan 2015 av Fredrik Lundberg som köpt in sig via sitt noterade investmentbolag Lundsbergföretagen, men även privat. Vid stora beslut som avyttringar och nyinvesteringar lär det vara han som styrelseordförande och dominerande ägare som har sista ordet. Lundberg är känd för att vara väldigt långsiktig i sina investeringar och inte göra några snabba drag. Sannolikt kommer Industrivärden inte göra några större portföljförändringar de närmsta åren.

Industrivärden får ansenliga mängder utdelningar från portföljbolagen. I fjol uppgick Industrivärdens mottagna utdelningar 6 418 Mkr. Industrivärden planerar att i sin tur i år dela ut 7,75 kr per aktie vilket motsvarar 3 347 Mkr. Resterande kapital kommer om historiken upprepar sig att investeras genom löpande köp i de befintliga innehaven. Ett större drag som det ryktas en del om är att Industrivärden skulle kunna tänkas sälja sin post i Ericsson till exempelvis Investor.

En av de större förändringarna som gjordes då Lundberg blev styrelseordförande 2015 var att Industrivärdens tradingverksamhet lades ned.

Helena Stjernholm har varit Industrivärdens VD sedan 2015. Dessförinnan var hon partner hos private equity-bolaget IK. Stjernholm har ett privat ägande i Industrivärden som för närvarande är värt 37 Mkr.

Industrivärdens anställda har ett långsiktigt incitamentsprogram där den som investerar en del av sin lön i aktier har möjlighet att några år senare få ytterligare så kallade prestationsaktier.

En stor fördel för Industrivärden kontra andra förvaltare är den enorma insyn i svenskt näringsliv som Industrivärden åtnjuter.

Industrivärdens substansvärde har vuxit med 9% per år i snitt de senaste tio åren, något sämre än 12% för jämförbart börsindex (SIXRX).

Portföljen domineras av cykliska bolag med förhållandevis låg värdering. Borträknat Handelsbanken så är snittvärderingen på Industrivärdens portfölj 11,1x EV/Ebit på analytikerkonsensus för 2025.

Industrivärden handlas nu till 0% substansrabatt. Snittet för de senaste 13 åren är 9% substansrabatt.

Vi gillar Industrivärdens portfölj och har aktiva köpråd på motsvarande 70% av portföljen. Alla innehaven är dock noterade och vi ser ingen anledning att köpa portföljen utan rabatt via Industrivärden framför att investera i de underliggande bolagen.

För långsiktigt sparande kan dock Industrivärden vara ett bra alternativ till aktiefonder.