Novo Nordisk och Eli Lilly sväller på börsen – håller deras värderingar?

Ett enskilt pressmeddelande förklarar en stor del av hajpen. I början av augusti presenterar Novo Nordisk en studie som beskrivs som en ”home run” av jublande analytiker.

De lyckade resultaten gäller Wegovy, som lanserats tidigare i år och fått patienter att rasa i vikt. Nu visar det sig att läkemedlet också minskar risken för hjärt- och kärlsjukdomar. Nyheten får aktien att rusa med 17 procent samma dag.

Aktiemarknadens guldvittring beror på att det banar väg för att fetmaläkemedel släpps in i sjukförsäkringssystemen i flera länder och därmed får statliga subventioner.

Handelsbankens läkemedelsanalytiker Mattias Häggblom tillhör de som nu tror att Wegovy kommer inkluderas i det svenska högkostnadsskyddet.

– Studien gör att fokus flyttas från viktminskning, till vad läkemedelsutveckling handlar om – att förbättra patienters liv och inte bara deras utseende, säger han till Affärsvärlden.

Framgången skapar optimism i hela branschen. Amerikanska Eli Lilly är den främsta utmanaren till Novo Nordisk i kapplöpningen om fetmaläkemedel. Eli Lillys läkemedelskandidat retatrutide har i studier visat ännu större effektivitet – 25 procents viktminskning att jämföra med 15 procent för Wegovy. Det är häpnadsväckande, skriver Bloomberg.

Novo Nordisk lyfter inte bara Köpenhamnsbörsen, utan hela Danmarks ekonomi. Tack vare jättens kassaklirr håller sig BNP med nöd och näppe över nollstrecket och fortsätter växa i senaste kvartalet.

– Vi har aldrig sett något liknande, säger Jonas Petersen, analytiker på danska statistikmyndigheten, till AFP.

Även om Novo Nordisk blivit störst i Europa, överskuggas danskarna av Eli Lillys börsvärde. Den sistnämnda läkemedelsgiganten är det tionde största börsbolaget i världen, strax efter Tesla och Meta, enligt Forbes. Novo Nordisk blev världens 19:e största bolag efter Wegovy-studien.

En sak som särskiljer läkemedelssektorn från andra branscher är det stora fokuset på forskningsportföljer.

– Vi försöker alltid bedöma vilka resultat som kan vara viktiga framöver. Vi analyserar kliniska resultat som presenteras, ibland med hjälp av vårt medicinska råd, säger förvaltaren Astrid Samuelsson på Health Invest till Omni Ekonomi.

Alla försäljningssuccéer har ett bäst före-datum. När patent för läkemedel löper ut är det fritt fram för konkurrenter att kopiera. Därför är det en överlevnadsfråga att ha lovande läkemedelskandidater i portföljen. Och bättre, ur ett värderingsperspektiv, att inte vara alltför beroende av enstaka storsäljare.

– Det är naturligtvis en risk för Novo Nordisk att en enda substans står för två tredjedelar av försäljningen, säger SEB:s aktiestrateg Esbjörn Lundevall till Omni Ekonomi.

Nya läkemedel skyddas i regel av patent i 20 år, och dessutom kan bolagen ansöka om att förlänga skyddstiden i fem år. Det kan låta länge, men de närmaste tio åren tappar nästan hälften av världens 20 bäst säljande läkemedel sin exklusivitet, enligt en genomgång av Moody’s.

Novo Nordisk värderas ungefär dubbelt så högt som för några år sedan. Då ser aktien ändå billig ut jämfört med Eli Lilly, som i sällskapet har den klart största värderingskostymen att fylla ut.

– Det har varit multipelexpansion i båda bolagen, inte minst i Eli Lilly, säger förvaltaren Astrid Samuelsson.

De högre värderingarna skrämmer inte analytikerna. Bland de som följer Novo Nordisk har de flesta en positiv syn på aktien. Femton köpstämplar bolaget, att jämföra med fyra som ser säljläge, enligt Infronts sammanställning. Eli Lilly har ännu fler köprekar, 20 stycken, och bara två sälj.

Värderingarna har också stöd av försäljningssiffror som inte går att snacka bort. Novo Nordisk håvade in 18 miljarder danska kronor på fetmaläkemedel under första halvåret, vilket innebär en rakettillväxt på 158 procent.

Hälften av den totala försäljningen på 108 miljarder kronor kommer från fetma- och diabetesläkemedel, inklusive storsäljarna Wegovy och Ozempic.

Diabetesläkemedel som också hjälper patienter att tappa vikt är en gemensam nämnare för bolagen. Eli Lillys motsvarighet till Ozempic heter Mounjaro. Läkemedlet inväntar FDA-godkännande för behandling av övervikt, men är redan en försäljningssuccé som ligger bakom rusande vinst för Eli Lilly i senaste kvartalet.

– Visst har värderingarna stigit rejält. Vi skrapar dock bara på ytan av den här stora marknaden. Det här kan bli världens största produkter, alla kategorier, säger Astrid Samuelsson.

Hon betonar att Novo Nordisk höjt sin försäljningsprognos två gånger i år. Även Eli Lilly har en liknande situation och har sålt allt de kan tillverka av sitt diabetesläkemedel, tillägger hon.

Värderingarna speglar enorma förväntningar på framtida försäljning. Förväntningar som är inte orealistiska, menar Esbjörn Lundevall på SEB, en bank som har köprekommendation på Novo Nordisk.

– Tillväxtutsikterna i närtid ser helt fantastiska ut för Eli Lilly och Novo Nordisk som delar på marknaden. Det enda som begränsar tillväxten är leveransförmågan, säger han.

Både Novo Nordisk och Eli Lilly storsatsar på att bygga ut sin produktionskapacitet, för att kunna möta den rusande efterfrågan. Parallellt förfinar bolagen sina preparat.

Inom några år kan det komma ytterligare användningsområden för fetmaläkemedel som skulle öka intresset ännu mer. En studie som ska utröna om Wegovy även hjälper mot demens väntas presenteras nästa år. Om fler positiva effekter går att slå fast skulle det sannolikt öka chanserna till subventionering av fetmaläkemedel.

På sikt är fler konkurrenter ett av de största hoten mot börsvärderingarna.

– Det är osannolikt att de här bolagen kommer få härska ensamma. Många andra läkemedelsbolag drömmer om att få en del av marknaden, säger Esbjörn Lundevall.