Köpa till sillen eller sälja i maj – vilken strategi funkar bäst?

Var uttrycket ”köp till sillen och sälj till kräftorna” kommer ifrån är oklart. En teori är att det var enkelt att skapa rallyn på sommaren innan allt var sammankopplat med datorer. En annan är att många sålde aktier efter utdelningssäsongen och köpte tillbaka innan rapporterna för det andra kvartalet.

För det anglosaxiska ”sell in May and go away” finns det heller ingen känd upphovsmakare, men tröga sommarmånader finns det rapporter om redan 1694 från London. 1964 dyker en artikel i Financial Times upp med begreppet.

Men trots att börsen lämnat häst och vagn bakom sig så fortsätter referenserna till bondepraktikan när sommaren närmar sig. ”Svaga månader väntar”, är en vanligt förekommande rubrik från och med att majkasen slocknat.

På det akademiska området är det tunt med studier. En studentuppsats från Lunds Universitet 2004 visar att det finns visst statistiskt belägg för kalendereffekter på Stockholmsbörsen. Men några majförsäljningar eller sillköp lyckades de inte visa på. November och april verkade mer lyckosamma.

En av de mest citerade verken är Sven Bouman och Ben Jacobsens The Halloween Indicator, “Sell in May and Go Away”: Another Puzzle från 2004.

De menar att det finns robust stöd för att sälja i maj och hålla sig borta till september och att den gäller på 36 av 37 undersökta marknader. I synnerhet på europeiska marknader.

Mellan maj och oktober var avkastningen nära noll på många marknader, medan november till april låg över 8 procent.

”En enkel handelsstrategi baserat på talesättet skulle ha utklassat en ’köp och behåll’-portfölj i många länder, och det till lägre risk”, skriver Sven Bouman och Ben Jacobsen.

Varför det ser ut så här är svårare att förstå. En faktor som brukar komma upp är att handelsvolymerna är lägre under perioden maj till oktober. Men författarna lyckades inte slå fast så pass stora skillnader att det skulle förklara effekten.

Däremot tycktes semester spela en roll. Längden på ledigheten i de olika länderna korrelerade med avkastningen. En tes är att om antalet handlande aktörer minskar innebär det att de ekonomiska riskerna ska fördelas på färre händer. Det gör att riskpremien som en investerare vill ha går upp, och därmed går priset på aktier ner.

Enligt den här tesen är det alltså inte nedgången i volymer i sig, utan nedgången i antal köpare och säljare som skapar grogrund för den svaga sommaren och fördel sell in May and go away.

Det märkliga är att marknadsanomalier av den här storleken borde försvinna av sig själva när tillräckligt många snappat upp dem. Och det går inte att hävda att vare sig sälja i maj- eller sillteorin är några välbevarade hemlisar.

Men de här studierna börjar bli daterade – börshandeln i dag ser annorlunda ut än den gjorde i början på millenniet. Även om handeln var elektronisk redan då så gick allt långsammare. Under rapportsäsongen skickades delåren fortfarande med fax till nyhetsbyråer och mäklarhus.

2019 gjorde Söderberg & Partners en genomgång av hur det sett ut sedan 1993. Även i den genomgången var det klar fördel för ”sell in May”-lägret. De som sålt i maj och köpt tillbaka i september har genomsnittsavkastningen varit 12,8 procent per år mot 1,4 procent för de som köpte till sillen.

Att sälja i maj och komma tillbaka efter semestern har dessutom oftare gett en positiv avkastning. Å andra sidan har sälj till sillen-strategin oftare gett en positiv än negativ utveckling. Men för den som vill vara bättre än index duger ju inte det.

Ett intressant fynd var att sommarperioden tenderar att vara bättre om året börjat bra. Under de 25 år som Söderberg & Partners studerade var det bara ett år där sommaren blev bra men där året startat dåligt.

Sell in May-tåget har redan lämnat perrongen. Men den som vill trotsa statistiken och gå för den svenska sillen så verkar defensiva sektorer, kvalitetsbolag och småbolag utvecklats bättre under sommaren. Å andra sidan har svenska storbolag utvecklats positivt fler somrar än småbolag.

Hittills i år har sell in May inte betalat sig. Den som sålde i maj har gått miste om cirka 2 procent i avkastning. Men det är ju tre månader kvar av den matchen.

Perioden fram till sommaren har också varit stark, vilket enligt Söderberg & Partners studie skulle tala för en stark sommar.

Tidigare i juni frågade Omni Ekonomi experter vilka aktier de skulle lägga i en sommarportfölj. Svaren spände mellan mindre tillväxtbolag och gamla industriklassiker.

Johan Thorén på Strand Kapitalförvaltning gillar bolag som gynnas av digitala trender och lyfte fram Sdiptech, Xvivo och Yubico.

Författaren och aktienätverksgrundaren Natalie Eriksson letade efter stabilitet och stoppade Fortnox, Assa Abloy, Atlas Copco, Investor och Sweco i portföljen.

Catrin Jansson, förvaltare på C Worldwide, menade att det inte var lönt att stirra sig blind på en så kort tidsperiod och höll sig till det klassiska rådet att låta aktierna jobba på lång sikt.

Och frågan är om inte krig, centralbanker, franskt nyval och amerikanskt presidentval trumfar eventuella säsongseffekter i år? Kanske är det helt enkelt bäst nöja sig med att bara köpa sillen.

Not: I en tidigare version av artikeln uppgavs fel namn på C Worldwides förvaltare, som heter Catrin Jansson och inget annat. Omni Ekonomi beklagar misstaget.